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　　高盛与渣打银行警戒，非农每月的工作数据可能被夸大了4万到7万个岗亭。9月9日好意思国劳工部将公布非农工作数据的年度基准修正，这次修正可能一次性下调55万至80万个虚增岗亭，促使好意思联储仿效客岁9月，再次采选50个基点的大幅降息。

　　好意思国工作数据可能又要“打脸式”大幅下修，为9月降息50基点铺路。

　　9月9日，好意思国劳工部（BLS）将公布非农工作数据的年度基准修正。高盛、渣打银行等字据数据推演，这可能会是一场高达55万—80万个岗亭的大幅“工作打假”，这将奏凯冲击阛阓对好意思国劳能源阛阓的信心，也可能迫使好意思联储像客岁9月相通，进行一次50个基点的大幅降息。

　　数据大幅下修的主要原因有二。一是出身-死亡模子失真，该模子高估了新企业创造的工作。二是和犯警外侨大幅减少，导致劳能源东谈主口被系统性高估。据估算，这些偏差事得实质工作可能每月被高估4万到7万东谈主，特地于一年累计虚增55万至80万岗亭。

　　这背后的酷好相配关键，高盛资深往复员示意，目下决定鲍威尔节律的要道不是通胀，而是工作。要是本次修正与客岁9月近似（其时BLS也下修80万岗亭，好意思联储巧合大降息50基点），鲍威尔可能将再次面对“是否一次性降息50个基点”的抉择，哪怕仅仅为了“自证洁白”——客岁的降息并非政事息争，而是基于真正的经济放缓。

　　渣打银行估算BLS公布的NFP每月比实质当先7万个岗亭

　　高盛指出，导致工作数据失果真最大泉源，是BLS恒久使用的“出身-死亡模子”。这套模子用来估算新开企业创造的岗亭数目，但并不基于真正企业登记或缴税数据，而是模子预估，容易系统性高估工作增长。比拟之下，QCEW（季度工作与工资普查）和BDM（企业工作动态）基于企业实质交纳休闲保障的纪录，被视为更真正委果的“黄金治安”。

　　高盛用自研模子，聚首BED数据和更高频的企业动态信息发现，2024年下半年BLS模子如实高估了工作增长，平均每月高估4.5万个岗亭。天然BLS近几月已略略窜改模子参数、并反应出开业公司数目趋稳，但偏差依然显赫。

　　渣打银行的Steven Englander更奏凯地称出身-死亡模子是“数据的遮羞布”。他估算BLS公布的NFP每月比实质当先7万个岗亭。

　　字据他的分析，从2024岁首于今，老公司每月只新增2.5万个岗亭，而BLS却估算“新公司”每月孝顺10万个岗亭以上。但BDM数据领悟，新公司实质孝顺仅占一齐新增岗亭的20%，远低于BLS假定。更严重的是，2024年新设企业创造岗亭数目仅为2022年的不到20%，若模子反应这个履行，NFP将至少每月少7万个岗亭。

　　Englander进一步指出，要看护劳能源阛阓基本平衡，非农工作数据的“合理水平”应为每月17万个岗亭，10万来自真正的天然增长，7万是模子高估部分。

　　值得刺眼的是，BDM天然滞后（最新仅到2024年），但与QCEW相通，皆是好意思国劳工部用于年中基准修正的数据基础，其泰斗性远超抽样制的非农工作数据。9月9日BLS将公布的工作基准修正，恰是基于这些数据。一朝按BDM所反应的真正趋势修正，非农可能一次性被下调55万至80万，这将对阛阓信心和计谋出路产生渊博冲击。

　　五大信号：工作数据虚高早有迹象

　　高盛指出，除了出身-死亡模子酿成虚增，还有至少五大罕原谅因，进一步说明数据存在严重问题。

　　1、犯警外侨减少

　　高盛估算，最近几个月犯警外侨数目显豁下落。犯警外侨对劳能源供给影响较大。2022–2024年间的“外侨潮”带来了工作需求激增，但目下外侨放缓了，实质需要新增岗亭也减少。要是BLS还持续按如故的外侨假定估算工作需求，显著就会过高。

　　2．季节性窜改模子会误判趋势

　　季节性窜改模子时常在一运转把真正趋势的变化乖谬地算作季节波动。等背面阐明是趋势如实变差了，模子才会回头向下修正之前的数据。

　　3． 历史上经济放缓时，原始数据老是自后被下修

　　历史讲明领悟，在经济放缓本领，最初的原始工作数据时常皆被后期下修。这种风景从1979年以来每次经济阑珊皆会发生（除了1次）。

　　4． ADP数据质疑BLS对医疗行业的夸大

　　ADP作为好意思国主要的工资数据提供商，其数据领悟，医疗行业的工作增永久没BLS陈说的那么强盛。昔日三个月里，医疗行业的新增岗亭占了一齐非农工作增长还不啻。ADP和业内分析师皆以为莫得BLS说的那么夸张，真正情况可能介于两者之间。

　　5． 居民造访高估了外侨和工作

　　居民造访目下可能高估了好意思国东谈主口增长，也高估了工作东谈主数增长。因为它使用的岁首的外侨预估原本还算合理，但目下也曾远远偏高。目下的模子假定，好意思国东谈主口一年增长的数目可能高估了100万东谈主。这可能导致“居民造访”中的工作增长数据，每月被高估了约5万个岗亭。

　　风险辅导及免责条件

　　阛阓有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资冷漠，也未探究到个别用户特殊的投资揣测、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何成见、不雅点或论断是否顺应其特定气象。据此投资，包袱新生。

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