近日尊龙凯时体育，知名私募基金淡水泉举行线上疏导会。

淡水泉首创东说念主、首席投资官赵军现身参加。淡水泉是中国私募基金的头部机构，搞定领域一度超千亿。而赵军在2000年头曾是嘉实基金的投资总监，之后创立私募淡水泉，成为中国内地“奔私”的第一代东说念主物。他以逆向投资见长，并恒久受托搞定国际大型主权基金A股账户。

看成老牌百亿私募代表，淡水泉本年功绩不息回暖。疏导会上，淡水泉强调，当年两年，基于不同经济预期和风险偏好的阛阓组合，淡水泉构建了从上至下的中不雅树立框架，提高对于阛阓变化的相宜性，与咱们从下到上的选股策略酿成互补。

具体在诈欺上，当从上至下判断新兴成长将会是接下来的主要投资标的时，公司产业组也会相应地在各自领域挖掘新兴成长类的投资契机，投委会再去横向对比各契机的大小以及投资时机等。

淡水泉追忆上半年情况，对下半年投资契机作念了权衡，要点关注三个标的：

1.优质中国钞票的价值重估：不仅有阛阓变化带来的估值切换，也有中国钞票蛊卦力提高后带来全球资金增配。

2.中国上风产业的全球化：许多上风产业的头部公司因为具备更优秀的全球化才智，展现出较强的个股阿尔法。

3.科技自主可控：关注卡脖子领域的国产替代机遇，以及跟随AI时候摧毁带来的投资契机。

此外，淡水泉要点关注标的还包括基本面边缘改善访佛增量战略带来的契机，一些调遣充分的经济敏锐类钞票，要是有边缘改善预期约略增量战略，也可能成为股价的催化。举例“反内卷”战略对低位钞票的催化。抓契机的同期，也需关注风险点：要是股价过于进取于基本面变化，涨幅过快可能激励还调风险；另外中好意思谋划咫尺守护在相对均衡情状，也不排斥会有辗转。当年几年不细则性是常态，如故要通过快速行为、快速反馈去嘱咐外部变化。

路演内容整理如下：

阛阓追忆

自客岁9.24以来，A/H股阛阓风险偏好抬升。尽管指数全体波浪不惊，然而结构性契机较为丰富。投资者风险偏顺眼管高位，资金积极寻找契机。虽有内需、关税、地缘冲突等宏不雅事件酿成顷刻冲击，但影响呈现中性敛迹趋势，诠释阛阓对宏不雅预期较为踏实。

上半年阛阓契机呈现“哑铃型”特征。一类是当年几年阐明较好的价值红利类钞票，这类钞票在本年全体阐明并不凸起，但里面分化，银行股阐明价值连城；另一类是新兴成长类钞票，这类钞票呈现快速轮动特征，年头是AI算力、机器东说念主，之后则是由新铺张和翻新药力争。

追忆上半年经济情况。率先，政府部门在稳经济、稳增长方面不息发力，但企业和住户部门的信心仍有待竖立。其次，从价钱指数来看，股价企稳回升，房价和物价（CPI/PPI）尚未完全扭转。终末，出口成为当年一段时辰中国经济总需求的主要拉动，下半年在好意思国全球加征关税的配景下存在不细则性，还需进一步不雅察。

外围资金方面，好意思国例外论的松动或将鼓动全球本钱的再均衡。在资格4月关税极限压力测试后，好意思国、欧洲、亚洲等新兴阛阓都从着落中得以收复，投资者也再行展现出对股票阛阓的关怀，全球风险偏好抬升。据统计，全球基金在中好意思两个阛阓投资比例的变化情况，对中国阛阓的树立自2021年见顶后，近一年出现了低位企稳的征兆，后续国外资金的系统性追忆有赖于中国经济复苏的细则性。

中不雅树立框架

当年两年，基于不同经济预期和风险偏好的阛阓组合，咱们构建了从上至下的中不雅树立框架，提高对于阛阓变化的相宜性，与咱们从下到上的选股策略酿成互补。以本年阛阓为例，在风险偏好抬升、经济预期偏弱的情况下，成心于新兴成长类钞票的阐明，短期追随动量效应的投资策略也容易取得较好收益，中小市值股票阐明占优。另一个例子是当年两三年经济预期弱且风险偏好低的情况下，红利价值约略低波动钞票则更容易获取阛阓的喜爱。具体在诈欺上，当咱们从上至下判断新兴成长将会是接下来的主要投资标的时，咱们产业组也会相应地在各自领域挖掘新兴成长类的投资契机，投委会再去横向对比各契机的大小以及投资时机等。

下半年阛阓权衡

7月以来，主要指数朝上摧毁，权贵提高了阛阓对下半年的乐不雅预期。主要看好三类结构性契机：

1)优质中国钞票的价值重估：不仅有阛阓变化带来的估值切换，也有中国钞票蛊卦力提高后带来全球资金增配；

2)中国上风产业的全球化：许多上风产业的头部公司因为具备更优秀的全球化才智，展现出较强的个股阿尔法；

3)科技自主可控：关注卡脖子领域的国产替代机遇，以及跟随AI时候摧毁带来的投资契机。

此外，咱们要点关注标的还包括基本面边缘改善访佛增量战略带来的契机，一些调遣充分的经济敏锐类钞票，要是有边缘改善预期约略增量战略，也可能成为股价的催化。举例“反内卷”战略对低位钞票的催化。抓契机的同期，也需关注风险点：要是股价过于进取于基本面变化，涨幅过快可能激励还调风险；另外中好意思谋划咫尺守护在相对均衡情状，也不排斥会有辗转。当年几年不细则性是常态，如故要通过快速行为、快速反馈去嘱咐外部变化。

谋划才能：投资得成仇看好的契机标的

一、上半年投资得与失

1.新铺张契机。本年上半年对于新铺张的谋划很火爆，履行上淡水泉对于新铺张的布局发生在客岁，其时在内需相对乏力的配景下，咱们更多思从出天涯度找铺张亮点。上半年咱们较好地把抓到了一些具有出海特征的新铺张契机，但与此同期，赶巧亦然因为对于出海权重的条款较高，咱们也错过了有的偏内需主导的契机。近些年的内需铺张有一个共性特征，女性消勤劳量的作用愈加显著，举例在黄金饰品、奶茶、零食、好意思妆照管、甚而是某品牌汽车等领域，都体现了这么的特色。女性铺张有两个特色：一是对新品牌的接纳度高，也容易酿制品牌的挪动；其次是传播力强，温柔共享，但这也可能意味着短时辰内对品牌铺张的超前透支。这两点每每会对品牌不息性带来较大的挑战，基于这方面的沟通，咱们对复购、留存等铺张不息性的条款比较严格，导致错过了其中的一些契机。

拿起新铺张，可能和大家印象中淡水泉传统的才智圈有些不同。咫尺咱们的铺张组组长是一位95后的女生，此前两位组长都也曾是投管会的成员，近些年许多投资实战鼓动了咱们在铺张领域的才智扩圈。咱们在新铺张有一个投资标的，铺张组在磋议品牌势能不息性时，作念了一些特情理的国外调研。在调研地区的及第上，先从开拔点进入的泰国阛阓出手，再到潜在最大的好意思国阛阓，受世东说念主群既包括大都泛用户铺张者的调研，通过这些东说念主群来了解破圈进度和用户习尚，也有资深诚恳用户的深度访谈，以此来匡助咱们解析铺张品背后的底层逻辑是否跨地区跨文化，和中国有哪些异同。基本面磋议轮番的迭代，有助于咱们对这类契机的解析。

2.科技类契机。上半年的科技行情分为一季度和二季度两段干线。一季度中枢叙事是由DeepSeek激励了对中国AI信心的提高，这个阶段咱们在投资上的收货主要得益于客岁底的一些布局。联结咱们好意思国、新加坡共事对国外AI进展的磋议，以及从国内一级阛阓了解到的情况，不雅察到AI领域的发展有快有慢，比如办公、视频、告白这些场景咫尺受益于AI的业务提高更大，咱们在其中作念了一些布局。

二季度在资格了关税的短期扰动后，阛阓再行追忆到国外算力干线，这个阶段咱们也收拢了一些契机。全体来看，上半年科技板块的波动很大，咱们有一个正孝顺比较大的重仓股，上半年股价涨幅挺大，然而上升流程中由于关税等外部事件的影响，屡次出现大幅波动。一方面咱们加紧对该企业基本面的追踪磋议，说明公司基本面趋势莫得问题，另一方面在采选顽强持有的同期，股价着落时咱们还在胁制加仓。

3.周期类契机。本年上半年咱们主要围绕电力开导、汽车等成长类钞票进行布局，近期“反内卷”带来的顺周期契机，咱们提前也作念了一些左侧买入。刚刚谈到科技行业的契机，周期工业组上半年也有一个契机是与TMT组协同完成的。其时TMT组磋议PCB和CCL产业链时发现，上游电子布才能有荒谬缺货的气象，而这个才能的主要玩家是相对传统的建材公司，由咱们周期工业组来灭绝。咱们两个组一周之内进行了很密集的调研，TMT组风雅调研需求端下搭客户的情况，周期工业组则风雅供给端，咱们摸排了日本和中国台湾竞争敌手的扩产节律等，最终交叉考证了产业的高景气，较好地把抓住了契机。以电子布为例，这类契机对时候迭代的阐明条款比较高，这就需要咱们掌抓第一手的产业动态去判断是不是契机、多大级别的契机。

这个例子还有一个细节，本来咱们周期工业组的组长当今亦然投委会的资深基金司理，一运行他对这个契机是比较严慎的，然而即使对契机的办法有不合，这位资深基金司理并不是就不参与这个神志了，如故在积极利用他的产业资源，赋能团队作念多场地的调研考证。在淡水泉，尽管组内有不同意见，但投资火花咱们弗成一下就扑灭了，大家是一个团队，不合当中共同业动，一王人为最终的投资遵守守法尽责。

二、下半年看好的契机标的

1.新铺张：“多巴胺”出海

在泛铺张领域，咱们围绕铺张新趋势以及出海，不息挖掘契机。咱们磋议发现，以往一些由男性铺张者主导的行业，女性铺张者的参与也变得越来越多。比如在游戏行业，2024年以来全球都出现了女性玩家占比上升的趋势，许多面向女性缱绻的游戏，甚而成为了行业爆款。另外从更大的宏不雅配景来看，当年20多年中国一直是物好意思价廉商品的宇宙工场，前几年运行出现高附加值居品的出海，改日在事业项下是否也存在出海的契机？咱们以为谜底是笃信的，尤其在文娱领域具备荒谬高的出海可能性。当年几十年，好意思国的文娱出海一直作念得很好，从好莱坞电影、NBA球赛，到迪士尼主题公园，再到巨星演唱会等等，好意思国文娱业出海追求将心比心的体验感，铺张单价每每比较高。近几年咱们看到中国的文娱出海却是违抗的，以游戏、潮玩、短视频等行业为代表，通过低单价、低门槛的平价体式向全球输出容许，中国从当年提供商品铺张的“宇宙工场”鼎新为向全球输出平权、普惠容许的“多巴胺工场”。在这么的配景下，咱们以为这个领域存在不少值得挖掘的投资契机。

2.科技：AI产业链、国产替代

咱们以为，下半年AI依然会是科技板块迫切的投资干线。从微不雅调研来看，许多中国的电子、半导体公司已深度参与到全球AI产业链，利润甚而比之前阛阓以为好生意格式的果链还要丰厚。从宏不雅角度来看，中好意思两国不管在AI东说念主才如故时候上风上都权贵进取其他国度，尽管AI应用端还处于早期阶段，气象级应用也尚未出现，但在百行万企都有一些落地着花，出现了一批有一定收入体量的AI居品。

分板块来看，咱们以为下半年AI契机将体当今：1）国外算力方面，咫尺景气度较高，咱们更多关注结构变化带来的契机，如GPU组网体式的变化、ASIC和GPU的占比变化；2）国产算力领域，尽管咫尺仍处于相对被压制的情状，但恒久来看咱们以为存在契机。在中好意思博弈的大配景下，互联网大厂和政府国央企的不息插足，国产自主可控大模子和GPU将会是趋势；3）AI应用领域，现时处于百花王人放的情状，许多公司都在加入一些AI的功能，咱们看好那些主业基本面趋势好、同期AI对其能有加成作用的公司。

3.汽车整车高端化和智能化、产业链“唯有硬汉留其名”

比年来汽车行业呈现三个新特征：第一，车的科技属性越来越强，智能化越来越强。第二，从卖方阛阓变为买方阛阓，只须居品力实足强或性价比高的车型，才能称心铺张者需求。第三，营销形势上扫视流量效应，车企之间从卷居品膨大到卷流量，一些车企高管以自己IP带来流量效应，增添销售能源。

汽车行业咱们看好三个标的：高端化、智能化、出海。率先，中高端自主品牌正迎来量价王人升的黄金期。与国外高端品牌车的降价比拟，国内一些好的自主品牌车型反倒是一车难求。国内高端车诚然仅占到行业20%的销量，却孝顺了50%以上的利润，超2000亿元的利润池，具有很大的利润弹性，这亦然咱们看好高端品牌的原因之一。其次，智能化决定了汽车的各异化，车企通过智能驾驶功能提高品牌溢价，通过订阅格式升级自己贸易格式，铺张者也通过智能驾驶感受到科技更动生计，驾乘体验大大提高。国内玩家兑现了智能驾驶领域的全球解围，举例奥迪车全面搭载华为智能驾驶，疾驰用国内某公司智驾算法。终末出海方面，中国汽车出口越过日本居全球第一，欧洲阛阓取代好意思国成为出海主战场，中国汽车的全球影响力正在实竟然在地有所增强。

在新能源车产业链上，咱们以为改日机积累拢在少数头部企业，“唯有硬汉留其名”，腰部或尾部企业会濒临到较大的压力。从电板中游的材料，再到上游的资源品，中国新能源车产业链在全球占据着十足主导地位，这种上风短期内很难被颠覆。咱们在调研电板企业的流程中也发现，头部公司产能被打满，此背面一些中小玩家却在安宁退出阛阓。

责编：王璐璐

排版：刘珺宇

校对：祝甜婷尊龙凯时体育